资本市场上的均衡利率是如何达到的？

1. 资本市场上的均衡利率是如何达到的？

利率是一国货币在本国金融市场上的价格 
把货币看成是商品 货币的供给和需求在相互作用的过程中最后达到均衡的状态，即均衡利率
有三个均衡（or平衡）:产品市场均衡  资本市场均衡  国际收支平衡

2. 什么是均衡价格？它是如何形成的？

3. 各国货币的比价是怎么确定的？

汇率是开放经济运行中居于核心地位的变量之一,各种宏观变量及微观因素都会通过种种途径引起它的变动,而它的变动又会对其他经济变量带来重要的影响.那么,均衡的汇率水平是如何决定的 哪些因素决定了汇率的变动 我们迫切需要知道这些问题的答案.本章即介绍有关汇率决定的各流派观点,先介绍汇率决定的基础知识,然后再介绍汇率决定的几种主要理论.
第一节 汇率决定的基础及影响其变动的因素
两种货币所具有的价值或所代表的价值的对比关系,就是两种货币的比价即汇率.汇率的实质在于两种货币所具有或所代表的价值量的交换比率.所以汇率决定的基础就是单位货币所含的价值量.在不同的货币制度下,汇率的决定基础是不同的,因此有必要先简单回顾一下货币制度的历史演变.
一,货币制度的演变
世界货币制度大体经历了银本位,金银复本位,金本位和纸币本位制度.由于统一的世界市场出现在金本位制时代,所以对汇率问题的探讨也就从金本位制开始.
金本位制的最初形式是金币本位制,即以黄金为货币制度的基础,黄金直接参与流通的货币制度.20世纪20年代,英,法等国因为黄金量不足,开始实行金块本位.即只有当大规模支付时,黄金才以金块的形式参与流通和支付.金块本位制依然是一种金本位制,因为在这种制度下,纸币的价值以黄金为基础,代表黄金流通并与黄金保持固定比价,黄金在一定程度上仍参与清算和支付.
随着经济的发展,黄金的流通和支付手段职能逐渐被纸币取代,货币制度演变为金汇兑本位制,它也是一种金本位制.在金汇兑本位制度下,纸币成为法定的偿付货币;政府宣布单位纸币代表的黄金量并维护纸币黄金比价;纸币充当价值尺度,流通手段和支付手段,并可以按照政府宣布的比价与黄金自由兑换;黄金只发挥贮藏手段和稳定纸币价值的作用.
第一次世界大战期间以及1929年-1933年资本主义经济大危机期间,各主要资本主义国家为筹集资金应付战争和刺激经济,大量发行纸币,导致纸币与黄金间的固定比价无法维持,金汇兑本位制几经反复后最终瓦解,各国普遍实行纸币本位制度.
二,不同货币制度下的汇率决定
1.金币本位制度下的汇率决定
在金币本位制度下,各国都规定了货币的法定含金量.两种不同货币之间的比价由它们各自的含金量对比来决定.如1925年-1931年期间,1英镑的含金量为7.3224克,1美元的含金量为1.504656克,两者相比等于4.8665(7.3224/1.504656),即1英镑等于4.8665美元.这种以两种金属铸币含金量之比得到汇率的被称为铸币平价(mint parity).铸币平价是金平价(gold parity)的一种表现形式.
在金本位制度下,汇率决定的基础是铸币平价.实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动,但其波动的幅度受制于黄金输送点(gold points).在金本位制下,黄金可以自由输入输出.因此,各国间债权债务可通过两种方式进行清算:一是非现金结算,即采用汇票等手段;二是现金结算,即直接运送黄金.如果汇价涨得太高,人们就都不愿购买外汇,只要运送黄金进行清算就可以了.例如,在第一次世界大战前,按1英镑计算,英国和美国之间运送黄金的费用为0.03美元.假设美国对英国有国际收支逆差,于是,对英镑的需求增加,英镑汇率上涨.如果1英镑上涨到4.8965美元(即铸币平价4.8665加上运送黄金的费用0.03美元)以上,则美国债务人就不会购买英镑外汇,而宁愿在美国购买黄金运送英国偿还其债务,因为这样只需4.8965美元.所以,引起美国黄金流出的汇率就是黄金输出点,汇率的波动不可能走出这个点;反之,汇率的波动也不可能低于黄金输入点.如果英国对美元有国际收支逆差,则会以1英磅兑4.8365美元(即铸币平价4.8665美元-0.03美元)的价格买卖外汇.由此可见,在金本位制下,汇率决定的基础是铸币平价,汇率波动的界限是黄金输送点.在这种汇率制度 下,只要各国不改变本国货币的法定含金量,各国货币之间的汇率就会长期稳定.
2.金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定
在金块本位制度下,黄金已经很少直接充当流通手段,金块的绝大部分由政府所掌握,其自由输入输出受到了影响.同样,在金汇兑本位制度下,黄金储备集中在政府手中,日常生活中黄金不再具有流通手段的职能,输出,输入受到了极大限制.在这两种货币制度下,货币汇率由纸币所代表的金量之比决定,称为法定平价.实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动.这时,汇率波动的幅度不再受制于黄金输送点.政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定,当汇率上升时出售外汇,汇率下降时买进外汇,以此使汇率的波动局限在允许的幅度内.但与金币本位制度时相比,此时汇率的稳定程度已降低了.
3.纸币本位制度下汇率的决定
在与黄金脱钩的纸币本位制度下,纸币不再代表或代替金币流通,相应地,金平价也不再成为决定汇率的基础.按马克思的货币理论,纸币没有价值,纸币是价值的一种代表,两国纸币之间的汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定.因此,纸币所代表的价值量是决定汇率的基础.
三,影响汇率的主要因素
汇率变动受许多因素的影响,既包括经济因素,又包括政治因素和心理因素等,而各个因素之间又相互联系和相互制约.随着世界政治经济形势的发展,各个因素对不同国家,在不同时间所起的作用也不同.
1.实际经济因素
(1)经济增长.实际经济增长率对一国货币汇率的影响较为复杂:一方面,实际经济的增长反映了一国经济实力的增强,则该国货币币值有可能上升,相应地,汇率有可能下降(直接标价法);另一方面,经济增长加速,国内需求水平提高,将增加一国的进口.如果出口保持不变,则该国经常收支项目的盈余减少甚至出现逆差,这样,该国货币币值有下降的压力.经济增长对一国汇率影响的净结果取决于上述两个方面影响的对比.
(2)国际收支.国际收支状况对一国汇率有长期的影响,尤其是经常收支项目.一国国际收支发生顺差,则外国对该国货币的需求以及外国本身的货币供应量会相对增加,于是该国货币汇率会下降即其币值会上升;反之,该国货币汇率就会上升即其币值会下降.在固定汇率时期,国际收支是决定汇率的特别重要的因素.在浮动汇率下,一些名义经济因素如利率和通货膨胀率变得更加重要了.
(3)资本流动.资本流动对汇率的影响通过两个渠道:一是改变外汇的相对供求状况,二是改变人们对汇率的预期.以一国有大量资本外流为例,就前者来看,意味着在本国外汇市场上外币的供应量相对减少,外币币值会相对本币上升,即本币汇率上浮;就后者来看,市场预期该国货币会贬值,于是就抛售该国货币购入外币,结果汇率上浮,开始时的预期变为现实,这种预期就是"自我实现"的预期(self-realized expection).
(4)外汇储备.中央银行持有的外汇储备表明一国干预外汇市场和维护汇价的能力,所以它在短期内对稳定汇率有一定的作用.
2.名义经济因素
(1)通货膨胀率.一国货币价值的总水平是影响汇率变动的一个重要因素,它也影响一国商品和劳务在世界市场上的竞争能力.由于存在通货膨胀,商品出口会减少而进口会增加.这些变化将对外汇市场上的供求关系发生影响,从而导致汇率的变动.同时,一国货币对内价值的下降不可避免地影响其对外价值,即该国货币在国际市场上的信用地位受到削弱,币值下降.自20世纪70年代初期开始,由于各国财政与货币政策的不同,通货膨胀率发生很大差异,因而汇率波动剧烈.但一国货币内部贬值转移到货币外部贬值要有一个过程.从长期看,汇率终将根据货币实际购买力而自行调整到合理的水平.
(2)利率.在通常情况下,一国利率提高,信用紧缩,将导致该国货币升值;反之,则导致货币的贬值.从短期看,利率在汇率变动中的作用是很显著的.
(3)货币供应量.货币供应量对汇率的影响主要是通过利率,通货膨胀和实际经济的增长而进行的.货币供应量的增加意味着银根放松,利率下降,物价可能上升,经济会扩张.利率下降和物价上升会促使一国货币币值下降,即汇率上升.但经济扩张会增强市场对该国货币的信心,使其币值上升.货币供应量对一国货币汇率的影响取决于该国的经济结构,商品市场和外汇市场的调整速度等.然而,根据许多经济学家的实证研究,在短期内,货币供应量的突然增加会使一国货币币值迅速下降,在长期内,汇率会回复到均衡水平.
3.心理因素
心理因素主要是指预期心理.预期被引入汇率的研究领域是在20世纪70年代初期.预期对汇率的影响很大,其程度有时远远超过其他经济因素对汇率的影响.预期有稳定(stabilizing)和非稳定(distabilizing)之分.稳定型的预期是指,人们预期一种货币币值会下降时,就会购进这种货币,从而缓和这种货币币值的下降程度;反之则抛出货币,从而降低该货币的升幅程度.显然,按这种预期心理进行的外汇买卖行为有助于汇率的稳定.非稳定型的预期行为与稳定型预期行为正好相反,按这种预期心理行事的交易商会在币值低时进一步抛出,在币值高时进一步购进,从而加剧汇率的不稳定.
影响人们预期心理的主要因素有信息(information),新闻(news)和传闻(rumors).信息是指与外汇买卖和汇率变动有关的资料,数据和消息,新闻包括经济新闻和政治新闻,传闻则是未经证实的消息.有时,信息,新闻和传闻很难区分,特别是在后两者之间.
4.其他因素
其他因素主要是指中央银行的干预,其他金融工具(如股票,债券,外币期货等)价格变动,石油价格变动和黄金价格变动等.典型的中央银行干预行动是1985年9月22日,西方五国财长和中央银行(联储)行长达成联合干预美元汇率的协定.会后,各国中央银行一起向外汇市场抛售美元,致使美元汇率暴跌.一国股票价值的上升通常会带动该国货币币值上升,因为股价上涨表示该国经济前景看好.外币期货价格的变化也是影响汇率的要素之一,当期货价格下跌时,现汇价格也会下跌,反之则上升.石油价格对产油国和进口国的影响是不一样的,油价上升会使产油国货币坚挺,进口国货币疲软,反之则相反.
第二节 购买力平价说
购买力平价说(theory of purchasing power parity,PPP)是一种历史非常悠久的汇率决定理论,它的理论渊源可以追溯到16世纪,对之进行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔(G.Cassel)于1922年完成的.购买力平价的基本思想是:货币的价值在于其具有的购买力,因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比,也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系.我们对汇率与价格水平之间关系的分析从某一商品在不同国家中的价格之间存在的联系开始.
一,开放经济下的一价定律
先分析某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系.
这里有两个假设前提:
(1)假设位于不同地区的该商品是同质的,即不存在任何的商品质量,规格,品牌方面的差异.
(2)该商品的价格能够根据供求灵活地进行调整,即价格具有弹性.
一国内部的商品可以分为两类:一种是可以通过套利活动消除区域间价格差异的商品,称之为可贸易商品(tradable goods);另一种是无法通过套利活动消除区域间价格差异的商品,可称之为不可贸易商品(nontradable goods).不可贸易商品主要包括不动产和个人劳务项目.
对于可贸易商品而言,地区间的套利活动将其在地区间的价格差异大幅收敛,假设交易成本为零,则每一种可贸易商品在各地的价格都是一致的,即所谓的"一价定律"(one price rule).
在开放经济中,可贸易商品在不同的国家的价格之间的联系与一国内部的情况有所区别.产生这种差别的首要原因是两国货币不同,需要用同一种货币进行价格比较;其次,若国与国之间仍然存在套利的可能,在套利活动的同时需进行货币间的买卖.可见,国家间的套利活动产生了外汇市场上相应的交易活动;最后,我们可以很容易地看到,国家间的套利活动比一国内部套利更困难,因为套利者面临许多障碍,如关税和非关税壁垒等,即国际套利的交易成本较国内套利更为高昂.
同样,如果不考虑成本等因素,则以同一种货币表示的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的.如以表示直接标价法下的汇率,为本国价格,为外国价格,即有:
上式即为开放经济下的一价定律.
二,购买力平价的基本形式
购买力平价理论主要包括绝对购买力平价和相对购买力平价两种.
1.绝对购买力平价
绝对购买力平价的假定前提是:
(1)一价定律对于任何一种可贸易商品都成立.
(2)各种可贸易商品在各国物价指数的编制中占有相等的权重.这样,两国可贸易商品的物价水平间的关系为:
式中,项表示权数.如果将这一物价指数分别用,表示,则有:
上式的含义是:不同国家的可贸易商品的价格以同一种货币计量时是相等的.将上式变形,即:
这就是绝对购买力平价的一般形式.该式的含义是两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比,即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比.
2.相对购买力平价
相对购买力平价也称弱购买力平价,它是在放松绝对购买力平价的有关假定后得到的.该理论认为一价定律并不能始终成立,而且各国对一般物价水平的计算方法各异,所以各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不相等,而是存在着一定的偏离.其公式为:
(为常数)
将上式写成对数形式,再取变动率,得到下式:
该式即为相对购买力平价的表达形式.该式的经济学含义为:两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动.即若本国物价上涨幅度超过外国物价上涨幅度,则本国货币贬值,表现为e值增大;相反则意味着本国货币升值,表现为e值降低.
显然,相对购买力平价对真实汇率变化的解释力更强,也更符合实际,原因是其假定前提与客观现实更为接近.
三,小结
购买力平价理论从货币的基本职能入手来对汇率决定展开研究,这既符合逻辑又容易为人理解,其直观的表达方式也令人一目了然.在所有汇率决定理论中,它始终居于重要的地位,原因就在于此.但是,该理论也有致命的缺陷,那就是在理论上还不能回答这样一个问题:在汇率与物价的关系中,一定是汇率是因变量而物价是自变量吗 现实中汇率变化后导致物价水平变化的例子比比皆是,很难说清楚是物价决定了汇率还是汇率决定了物价.显然,购买力平价理论还无法给我们一个满意的回答,可以这样认为:购买力平价理论仅仅是对汇率决定理论研究的开始,应该有更深刻的汇率决定理论是以该理论为出发点的.
第三节 利率平价理论
在开放经济条件下,国与国之间不仅存在着密切的贸易联系,也存在着复杂的金融联系,往往是一国金融市场与外国的金融市场之间的联系更为紧密.这种紧密的金融联系使得汇率与利率之间也存在联动关系.从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系,就是汇率的利率平价理论(theory of interest-rate parity).该理论的基本思想起源于19世纪下半叶,在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完善.它包括抵补的利率平价(covered interest-rate parity,CIP)和非抵补的利率平价(uncovered interest-parity,UIP)两种.
一,抵补的利率平价
假设资金在国际间流动不存在任何交易成本,投资者在国际间进出也不存在任何壁垒,世界上只有两个国家:本国和外国.现在有本国的一个投资者持有一笔闲置资金,决定其资金投向的惟一因素是在哪一个国家投资可以获得更高的收益率.那么,该投资者该如何选择呢 
设本国金融市场上一年期存款利率为i,外国金融市场上的利率为,即期汇率为e(直接标价法).
如果投资于本国金融市场,则每单位本国货币到期时的本息为:
如果投资于外国金融市场,则首先将本国货币在外汇市场上兑换成外国货币;然后用这笔外国货币在外国金融市场上进行为期一年的存款;最后,一年后将到期的外国货币资金本息在外汇市场上兑换成本国货币.
首先在当前,每1单位本国货币,可在金融市场上即期兑换1/e单位的外国货币.将这1/e单位的外国货币用于一年期存款,期满时本息为:
一年后存款到期,假定当时的即期汇率为,则这笔外国货币可兑换的本国货币数为:
由于一年后的即期汇率是不确定的,因此这笔投资的最终收益难以确定,或者说这笔投资有很大的汇率风险.为规避风险,投资者可以在即期购买一年后交割的远期合约,设此合约上的远期汇率为.这样,该笔投资就不存在任何的汇率风险,一年后的收益为.
投资者面临着投资于本国还是外国金融市场的选择,这取决于两种投资方式收益率的高低.
若>,则投资于本国金融市场;
若<,则投资于外国金融市场;
若,则投资于两国金融市场都可以.
但市场上其他的投资者也面临着同样的抉择.所以,在<情况下,众多投资者都会将资金投入外国金融市场,这会导致即期外汇市场上外国货币需求上升,从而使本币即期贬值(e增大),远期升值(减少),投资外国金融市场的收益率下降.只有当两种投资方式的收益率相同时,市场才处于均衡状态.
即: 
整理得: 
记即期汇率与远期汇率之间的升(贴)水率为,则:
即: 
由于的数值极小,可以忽略不计,因此:

上式即为抵补的利率平价的一般形式,它的经济含义是汇率的远期升,贴水率等于两国货币利率之差.若本国利率高于外国利率,则本币远期贬值;若本国利率低于外国利率,则本币远期升值.也就是说,汇率的变动会抵消两国间的利率差异,使金融市场处于平衡状态.
抵补的利率平价具有很高的实践价值.事实上,抵补的利率平价公式被作为指导公式广泛用于外汇交易中,许多大银行基本上就是根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额.除了外汇市场出现剧烈波动以外,一般来讲,抵补的利率平价基本上能较好地成立.当然,由于外汇交易成本以及风险等因素的存在,抵补的利率平价与实际汇率之间也存在着一定的偏差.
二,非抵补的利率平价
在上面的分析中,投资者是通过远期交易来规避风险.实际上,投资者还有另外一种选择:根据自己对汇率未来变动的预测,不进行相应的远期交易,而是在承担一定汇率风险的情况下进行投资.
按照投资学原理,投资者对风险持有三种不同的态度:风险厌恶,风险中立和风险偏好.这三种态度可以简单地表述为:风险厌恶者通常要求风险大的资产提供更高的利率作为风险补偿;风险中立者则对提供相同利率而风险不同的资产不加区别;风险偏好者则在利率相同的情况下偏好风险更大的资产.假定投资者风险中立2.
在不进行远期交易时,投资者通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益.
假设,投资者预期一年后的即期汇率为,那么在外国金融市场投资的本息和为,如果与在本国金融市场投资的收益存在差异,那么投资者会通过套利行为使两者一致.这样,当市场出现均衡状态时,有:
整理可得:
为汇率远期变动率.上式即为非抵补的利率平价的一般形式,其经济含义为:预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差.
在非抵补的利率平价成立时,如果本国的利率高于外国利率,意味着市场预期本币在远期将会贬值;反之,预期本币远期升值.若本国政府提高利率,当市场预期未来的即期汇率不变时,本币的即期汇率将升值.
由于预期的汇率变动率是一个心理变量,难以得到可信的数据进行分析,而且实际意义也不大,利用非抵补的利率平价的一般形式进行实证检验并不多见.对非抵补的利率平价的实证研究一般与对远期外汇市场的分析相联系.
当与存在差异时,投机者会认为有利可图,就会通过在远期外汇市场的交易使二者相等,此时抵补的利率平价和非抵补的利率平价同时成立,即:
,
三,小结
利率平价理论将汇率决定问题从商品市场(主要变量的物价)转移到金融市场上来,明确指出了汇率与利率之间存在着联动关系,说明了外汇市场上即期汇率与远期汇率的关系,对于预测远期汇率走势,调整汇率政策有着深远的意义.此外,该理论还使人们开始注意到在汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇率的影响,对于汇率问题研究方向的改进无疑起到了推动作用.不容否认,该理论还存在着重大缺陷:第一,该理论在假设上的苛刻使之要成立必须有一个完美市场的存在,而这在事实上是不可能的;第二,与购买力平价理论一样,没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量,哪一个是因变量.可以说是利率决定汇率,反过来也成立.这说明该理论还不是完整的汇率决定理论.
第四节 国际收支说
一国国际收支状况决定了外汇市场上的外汇供给与需求,而外汇供求必然对外汇的价格即汇率产生直接的影响,因此一国国际收支与该国汇率间存在着密切的联系.国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论.1861年,英国学者葛逊(G.L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(theory of international indebtedness).在各国实行浮动汇率制以后,一些经济学家将凯恩斯主义关于国际收支的分析应用于对外汇供求的分析,进而分析了这些因素如何通过国际收支影响汇率,从而形成了国际收支说的现代形式.
一,国际收支说的基本原理
我们知道,外汇价格即汇率的变动会使外汇市场实现供求平衡,从而使国际收支处于平衡状态.国际收支由经常账户(CA),资本与金融账户(K)组成,有:
如果汇率完全自由浮动,政府不对外汇市场进行任何干预,而且将经常账户简单视为贸易账户,则主要由商品和劳务的进出口决定.其中,进口主要是由本国国民收入(Y)和实际汇率()决定的;出口主要由外国国民收入()和实际汇率决定,由此得到:
再假定资本与金融账户的收支由本国利率(i),外国利率()以及未来汇率变化的预期()决定,由此得到:
将两式合并得到:
如果将除汇率以外的变量视为外生变量,则汇率将在这些变量的共同影响下发生变动,直至实现国际收支平衡的水平.由此得到:
上式表明,影响汇率的因素有本国国民收入,外国国民收入,本国物价水平,外国物价水平,本国利率水平,外国利率水平以及对未来汇率的预期.凯恩斯主义的经济学家认为:
(1)当其他变量不变时(下同),本国国民收入的增加将带来进口的上升,在外汇市场上会出现对外汇的超额需求,则本国货币趋于贬值;外国的国民收入的增加将带来本国出口的上升,外汇市场上会出现外汇的超额供给,则本币趋于升值.
(2)本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值,这意味着提高了本国商品相对于外国商品的价格,导致本国出口下降,从而本币贬值;外国价格水平的上升意味着本国实际汇率的贬值,降低了本国商品相对于外国商品的价格,本国出口上升,经常账户得到改善,从而本币升值.
(3)本国利率水平的提高将带来更多的资本流入,外汇市场出现超额的外汇供给,本币升值;外国利率的提高将导致本国资金外流,外汇市场出现对外汇的超额需求,本币将贬值.
(4)如果预期未来本币贬值,资本将流出以避免损失,导致本币即期贬值;反之,则本币币值在即期升值.
二,小结
国际收支说是凯恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制下的变形,在20世纪70年代早期占据了突出地位.该理论运用供求分析方法将影响国际收支的各种因素纳入对汇率水平的分析,对于分析短期内汇率的变化方向具有重要的指导意义.该理论从宏观经济角度分析汇率,是现代汇率理论的一个重要分支.但是,国际收支说还不能被视为完整的汇率决定理论,因为它只是指出了汇率与其他变量间存在着的联系,而没有深入分析各变量间的关系,也没有明确的因果关系的结论.因此,国际收支说只是更深入分析中可利用的一个重要工具.另外,国际收支说的分析基础是一国的国际收支状况,而一国的国际收支状况又是一种流量,所以国际收支说是关于汇率决定的流量理论,这主要体现在它认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动.但外汇市场上汇率变动比其他普通商品市场上价格变动更为剧烈和频繁.可见,简单地运用普通商品市场上的价格与供求之间的关系来对外汇市场进行分析并不合适.
第五节 资产市场说
20世纪70年代以来,国际资金流动规模极为巨大,外汇市场上90%以上的交易量与国际资金流动有关,资金流动主宰了汇率的变动.外汇交易表现出与资产市场上交易相近的特点,如价格变动极为频繁而且波动幅度很大,价格受心理预期因素影响很大等.这启发了人们应将汇率看成一种资产价格,即一国货币资产用另一国货币进行标价的价格,这一价格是在资产市场上确定的,从而分析汇率的决定应采用与普通股价格决定基本相同的理论.这一分析方法被统称为汇率决定的资产市场说,在70年代末以来取代了汇率的国际收支流量分析,成为汇率理论的主流.
与传统的汇率决定理论相比,资产市场说在分析方法上有两点不同:首先,该学说特别强调存量资产变动来恢复市场的均衡.即在一国外汇市场或金融市场失衡时,在各国资产具有完全流动性条件下,资产存量的变化可以有效地调节外汇市场或金融市场.当各国资产市场处于均衡状态时,此时的汇率才是均衡汇率;此外,资产市场说有别于其他汇率决定理论的另一大特色是强调运用一般均衡分析法,即强调本国的商品市场,外汇市场和证券市场与外国的商品市场,外汇市场和证券市场联系在一起来进行汇率决定的分析.这较以往运用局部均衡分析法来研究汇率决定是一个理论飞跃.
在讨论资产市场说中,我们假定:
(1)外汇市场是有效的,即汇率的变化已经反映了所有影响汇率变化的信息.
(2)本国是一个高度开放的小国,即本国对世界商品市场,外汇市场和证券市场的影响为零,只是各种价格的接受者.
(3)本国居民不持有外国货币,外国居民不持有本国资产,因此本国居民只持有三种资产,即本国货币,本国发行的金融资产(主要是本国债券),外国发行的金融资产(主要是外国债券).这样,一国资产市场由本国货币市场,本国债券市场,外国债券市场组成.
(4)资金完全流动,即抵补的利率平价(CIP)始终成立.
依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定,资产市场说可分为货币分析法(monetary approach)与资产组合分析法(portfolio approach).前者假定两种资产可完全替代(即投资者风险中立),因此非抵补的利率平价成立.根据对价格弹性的假定不同,它又可分为弹性货币分析法(flexible-price monetary approach)和粘性价格分析法(sticky-price monetary approach).后者假定两种资产完全不可替代,即投资

4. 国际均衡价格是如何实现的?

国际均衡价格是由国际间的竞争实现的，按照马克思经济学的原理来讲就是社会必要劳动时间决定的。由于市场是开放的，全球化的过程中，产品的价格是由全球所有的供给和需求相互运动来决定的。

5. 货币供求均衡如何实现，以及利率是如何决定的？

市场经济条件下货币均衡的实现有赖于三个条件，即健全的利率机制、发达的金融市场以及有效的中央银行调控机制。
在完全市场经济条件下，货币均衡最主要的实现机制是利率机制。除利率机制之外，还有：
1、中央银行的调控手段；
2、国家财政收支状况；
3、生产部门结构是否合理；
4、国际收支是否基本平衡等四个因素。
在市场经济条件下，利率不仅是货币供求是否均衡的重要信号，而且对货币供求具有明显的调节功能。因此，货币均衡便可以通过利率机制的作用而实现。

扩展资料：
货币均衡是货币供求作用的一种状态，使社会上货币供给与货币需求的大体一致，而非货币供给与货币需求在价值上的完全相等。
货币均衡是一个动态过程，在短期内货币供求可能不一致，但在长期内是大体一致的。货币均衡不是货币供给量和实际货币需求量一致，而是货币供给量与适度货币需要量基本一致。
货币均衡的标志体现在以下几个方面：
1、商品市场物价稳定。
2、商品供求平衡。社会上既没有商品供给过多引起的积压，也没有商品供给不足引起的短缺。
3、金融市场资金供求平衡，形成均衡利率。社会有限资源得到合理配置，货币购买力既非过多，也非不足。
参考资料来源：百度百科—货币均衡

6. 怎样才算理论上解决了一个财务或金融问题

现代金融，金融数学，它与其说是一个单独的主体，而是作为一种存在。它主要是利用所有可能的数学方法来研究几乎所有的金融问题，特别是复杂产品定价和充满活力的市场均衡。 
？ 

A）小额信贷 
研究对象：考虑金融现象的微观基础; 
二。精华：价格理论研究的不明朗的情况下，如何通过资本市场，资源的跨期最优配置; 
C。理论目标和主要内容：市场均衡和合理的金融产品价格体系 
d变为一个重要的任务：资产定价。 
E基本流程： 
主要研究方向和主要使用的数学工具; 
2。建立一些基本概念，如不确定性; 
3个人偏好公理系统和效用函数理论（期望效用理论和风险偏好）; 
个人如何投资 - 消费决策：从预期效用理论均值 - 方差分析方法是一个重要的研究工具，资产定价模型（CAPM）和跨期资产定价模型（ICAPM）是这部分的自然输出; 
如何使投资/融资决策：制度，产权安排，信息不对称（MM理论的理论基石和核心内容）; 
资产定价和金融衍生产品市场的价格体系：投资，金融工程理论基础; 
资源的跨期一般均衡配置：德布鲁一般均衡模型化意义上的：谢答飞（D.Duffie）和黄色优秀的努力，他们证明了重复打开市场，有限数量的证券（包括衍生证券）可以创造无限的世界的状态（状态世界），德布鲁均衡提供了一个动态的答案。这不仅意味着动态一般均衡的存在和现实的解决方案，并从理论上证明了资本市场的合理性和有效的跨期分配的资源的重要性。 
（B）宏观金融 
一项研究表明：货币为媒介的交换经济中的高就业，低通货膨胀，国际收支和经济增长; 
精华：宏观经济学（包括开放条件下）金融管理专员的版本; 
C理论的目标和主要内容有：宏观货币经济模型（包括开放条件下）为实现高就业，低通货膨胀，经济高速增长和其他经济对货币政策的目标，并通过他们的结论可能是有用的; 
D的基本过程： 
货币的起源，定义和作用; 
2。金融制度安排和现代银行为基础的金融体系，包括银行，非银行金融机构和各类专业金融市场。他们确保实现主要功能的货币。 （使用制度经济学，或者更一般的方法，如直接金融和间接金融的合理边界，控制理念，中央银行和商业银行之间的信息经济学研究的原则，国际货币体系的变化是非常有意义的）; 
货币经济学的宏观金融（总是会有不同的货币政策和重要的金融问题，如通货膨胀的辩论，这是最核心的内容，汇率管理，市场干预......，这也构成了货币理论是一个重要的，不可避免的一部分）; 
其他问题：包括金融深化，以及广泛的国际金融中的主题。 

1，现代金融是资源的优化配置，通过资本市场在不确定的环境下的跨时空 
2，现代金融研究提供了自己的参考框架“或”参考点“ - 有效市场理论（EM??H）和基于期望效用理论的假定，理性的人。 
现代金融提供了一系列强大的分析工具，在许多不同的图形和数学模型，这样的工具，更简洁的图像和我们的众多和复杂的经济行为和现象的深入分析的数学结构。 
？ 
？ 
七个最重要的现代金融理念！ 
财政司司长学习最重要的七大理念1，净现值（净现值） 
？当你想知道一辆二手车的价值时，你会在二手车市场的价格。同样的，当你想知道未来现金流量的价值，你会发现资本市场的价格之间的关系，因为资本市场的未来现金流的所有权主体的交易额，利润丰厚的投资银行家“使用的现金流量经销商。”如果公司能为股东购买更便宜的价格比资本市场的现金流，它会增加股东的投资价值。净现值，这是基本的原则：计算项目的NPV，首先确定该项目是否是多“有价值”的投入成本。该项目的估计值计算的现金流所有权仅在资本市场上的交易可以卖什么价。这就是为什么在使用资金的机会成本作为折现率和相当程度的项目风险证券的预期收益率，现金流量折现率，那是用来计算的净现值（NPV）。在一个有效的资本市场，风险资产的价格在相当大的程度意味着相同的预期回报率。 
？ 
？NPV原则是一个非常直观的重要性，较大的结论。它的存在使数以百计的股东 - 不管他们的财富以及如何对风险的态度不同程度的 - 可以参与同一企业的投资和委托职业经理人运到。常见的适应症股东分配给经理：最大限度地NPV的企业。 
？ 
？资产定价模型（资本资产定价模型） 
？ 
？有些人认为所有的现代金融资产定价模型，这是完全错误的！即使从来没有被发明的资产定价模型，金融专家，财务经理的建议本质上是相同的。吸引力的资产定价模型，给出了一个定量的操作，这种方法可以衡量风险投资的回报率。 
？ 
？的风险，它的定义有两种：通过多元化的投资切除的非系统性风险的系统性风险，通过??多元化的投资可能不会被删除。系统性风险资产是指所有资产的价值的资产的价值总和的变化，在经济上，BETA措施量化。风险的关注，他们不能避免通过分散系统风险，所需的资产的回报率和BETA呈正相关关系。 
？ 
？很多人认为资产定价模型的一些假设过于严厉，BETA是很难估计的项目和投资。也许10-20年后的理论会比现在看起来更好，但未来的理论，不能放弃系统性风险和系统性风险之间的区别。这明显的区别的本质是资本资产定价模型。 
？ 
？3，有效的资本市场（有效的资本市场） 
？ 
？的第三个基本的??想法是，证券价格准确地反映市场上提供的信息，与相应的变化，新的信息披露迅速。有效市场理论“提供信息”的不同定义，主要有三种形式。弱式效率理论（随机漫步理论）指出，目前的价格反映了所有的历史价格中包含的信息;半强的理论认为，目前的价格反映了所有公开的信息，，强理论断言，价格反映了所有的信息。 
？ 
但有效市场理论并没有说有没有税收或交易成本，并没有说，市场是不聪明和愚蠢的。其核心是资本市场的竞争非常激烈，所以有没有所谓的赚钱机器，证券价格反映相应的资产的内在价值。 
？ 
4，？值的加性和价值保护原则（数值相加的和法律的保护价值） 
？实惠守恒原理是指整体的值是相等的值的各个组成部分和。只要两家公司合并不会产生新的价值，除非可以增加未来的现金流。也可以说是多元化的投资，兼并和收购，并能带来的价值。 
？ 
？5，资本结构理论（资本结构理论） 
？ 
？简单的融资决策的原则可以借鉴的价值，保护，只能改变方向的现金流量，并不能增加整个公司的价值。这也是著名的莫迪利亚尼和米勒（莫迪利亚尼和米勒）推断核心思想是：在一个完美的资本市场资本结构的变化不影响公司的价值。通俗地说，一块蛋糕的价值，并不会改变你的分裂。 
？ 
？莫迪利亚尼和米勒的推论是不是真正的标准答案，但它提示在哪里可以找到的资本结构决策的动机。税是一个重要的因素的影响，公司的资本结构和经营负债带来的税盾（税盾），和较高的资产负债率可促使管理收紧预算，并更加努力地工作。由于高债务带来的负面影响将增加的机会成本高的金融危机。 
？ 
？6，期权理论（期权理论） 
？ 
？的主要变量值的选择：行使价，行使日期的财务意义的相关资产的风险，以及利率水平与金融专家一直都知道。直到柏力克 - 舒尔斯期权定价公式，第一次使用了定量评估的方法。 
？ 
？BS公式只适用于一个简单的看涨期权，在金融领域中经常遇到的现实并不适用于较为复杂的选项。黑色和Scholes期权定价理论，其核心思想，如风险中性定价方法适用于更广泛的金融领域。 
？ 
？代理机制的理论（代理理论） 
？ 
？现代企业的所有者的利益（利益相关者），包括管理层，员工，股东和债权人。这些人连在了一起，通过一系列正式和非正式的合同。 
？ 
？经济学家早就毫无疑问，假设所有业主的利益，共同的目标，但在过去的20年中，经济学家发现有很多的利益冲突，在实际的，并同时提出如何克服这些冲突的兴趣相当多的研究。这些研究的结论作为代理机制的理论。 

现代金融，总部设在米勒和莫迪利安尼套利定价模型，有效的证券组合的马科维茨，夏普，林特纳和Blace的资本资产定价理论，以及黑色Schdes，和Merton期权定价理论的基础上的一些经济为基础的科学。 


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7. 在自由竞争市场中,价格是如何调节商品供给和需求而最终实现均衡的?

1、使市场需求量和市场供给量相等的价格称之为均衡价格。
均衡价格有时又被称 作市场出清价格，在这种价格水平下，买者愿意而且能够购买的商品数量正好与卖者愿意而 且能够出售的数量相等，既不存在过度需求，也不存在过度供给，市场处于均衡状态。

需求量是随着商品的价格上升而下降，而供给量是随着商品价格的上升而上升，一个上 升、一个下降，则必定有一个均衡点，在这个均衡点上，其价格和产量既为需求方所接受， 也为供给方所接受，由此形成的是均衡价格和产量。

2、均衡价格是在市场供求关系中自发形成的，而均衡价格的形成过程就是市场价格机制的调节过程。
市场的价格机制是指价格具有的调节市场供求达到一致而使稀缺资源按需要的比例配置的内在功能。当市场价格偏离均衡价格时，市场上会出现 需求量和供给量不相等的非均衡状态。一般来说，偏离的市场价格会自动地回复到均衡价格水平，从而使供求不相等的非均衡状态逐步消失。如果社会上每一件商品和劳务都能实现供求平衡，按需要配置稀缺经济资源这一基本的社会经济问题就会自动地解决，而无须计划和政府干预。供参考。

8. 谈谈对资本市场线的理解。 如何理解高风险高收益?

资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。 　　资本市场线可表达为： 　　E(rp)=rF+re*Qp 　　其中rp为任意有效组合P的收益率，rF为无风险收益率(纯利率)，re为资本市场线的斜率，Qp为有效组合P的标准差(风险)。 　　  
[1]虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态